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miércoles, 22 de abril de 2009

Recompra de deuda: "cronica de una accion anunciada"

Como parte de la estrategia del gobierno ecuatoriano de declarar en Default la deuda pública, por considerarla ilegitima, el artículo aborda los pros y contras de la medida y sus efectos en la economía ecuatoriana, dado la coyuntura de restricciones de financiamiento para el presupuesto estatal y la reducción significativa de la oferta de líneas de crédito internacionales.
Publicado por Diario EXPRESO, Abril 2009. Ver artículo

Luego de aproximadamente 4 meses de anunciado el no pago de los intereses de los bonos global 2012 y 2030, por irregularidades en su negociación en el año 2000; y, tal como se preveía , el gobierno ecuatoriano anunció el pasado lunes 20 de abril, la recompra de la deuda.


En las previsiones de una posible recompra de deuda se explicaba que una operación así aunque estratégica a nivel financiero por los ahorros que podría significarle al estado - siempre y cuando se realice en condiciones favorables- podría mermar la credibilidad de los inversionistas por la falta a las reglas al juego demostrada en la variación de posturas. Sin contar además con la vulnerabilidad que sufrirían las futuras estrategias a realizar.

Desde el punto de vista de quien maneja el efectivo en el Estado, ¿es el momento preciso para hacer esta operación? considerando que se destinara una cantidad importante de recursos para ello, si se logra la adjudicación 100% de la deuda, se deberán destinar aproximadamente US$ 1,000 millones que podrían servir para cubrir el déficit presupuestario, aunque parte de ellos puedan estar cubiertos con el presupuesto de pago de intereses.

Como lo explica el Ec. Fausto Ortiz, ex ministro de Finanzas, solo con el tiempo se podrá conocer la efectividad sobre el momento y operativa de aplicación de esta medida, teniendo como indicadores: la mejora de las condiciones de crédito internacionales, una mayor estabilidad de indicadores de deuda, el arreglo/cumplimiento con los acreedores de los intereses que se mantienen en default y la superación de las demandas de los inversionistas. En definitiva que se pueda evaluar el efecto de ahorro de esta estrategia.

El Ec. Ortiz acota que pese a no estar en discusión el acto de recompra, conviene analizar el precio definido para la modalidad subasta holandesa modificada('modified Dutch auction'), asesorada por la firma francesa Lazard, puesto que de acuerdo al comunicado oficial se definió un precio base de 29.5% + 0.5%(50 puntos básicos), lo que hace que la transacción se ejecute al 70% de descuento y esto puede ser un descuento menor si se analizan los precios vigentes en el mercado antes de octubre en que se declaro la moratoria del pago de intereses (cupones).

Es importante que el precio que se defina sea adecuado y favorable para el Estado, a fin de que se pueda ahorrar cantidades significativas de dinero considerando que el tamaño de la oferta de recompra bordea los US$ 3,200 millones.

REMEMORANDO
Los bonos Global 2012 y 2030, llamados así por el año de vencimiento, se originaron cuando en 1999 el presidente Mahuad declaró la moratoria de pago de bonos Brady, emitidos en 1994, en medio de una importante crisis económica, altos niveles de inflación y quiebra de la mitad de 42 bancos existentes.

Así, los bonos Brady con precios entre el 15% y 20% de su valor nominal fueron canjeados por bonos Global: 2012 y 2030 renegociados al 60% del valor facial, lo que originó serias críticas, y causó el reemplazo de importantes autoridades a nivel económico, pues el margen de descuento aplicado fue significativamente menor al propuesto por el mercado, según sus detractores.

Hoy, los bonos Global Corresponden 19.7% del PIB (Producto Interno Bruto) y al 32% de la deuda ecuatoriana que se negocia en los mercados financieros internacionales (US$ 3.210 millones de un total estimado en US$ 10.062 millones, a febrero del 2009)

LA SUBASTA HOLANDESA MODIFICADA
La propuesta del gobierno del 20 de abril presentada de manera simultánea en Londres, Nueva York y Luxemburgo, consistió en una propuesta de compra a precio fijado que recibirá hasta el 15 de mayo las contrapropuestas de los tenedores de bonos para luego analizar sus propuestas, compararlas y en una fecha no superior al 26 de mayo, según declaraciones de la ministra Viteri, el gobierno tendrá una respuesta para las contraofertas.

Los bonos 2012 y 2030 suman 510 millones de dólares y los 2030 2.700 millones de dólares y ambos se definieron a precio de 29.5% +0.5%.

El presidente Correa declaró en los medios que “es una solución global y definitiva del atentado al país, en la renegociación de 2000 que favoreció a los acreedores con un sobreprecio en los papeles y por ello su declaración de ilegitima”.

OTROS CASOS EN LATINOAMERICA
Según Supervisor Bancario argentino, en el año 2005 en su país se realizo un canje de deuda con el 75% de adhesión, pero no hubo rescate, se logró cancelar también en diciembre, en un solo pago la deuda con el FMI por US $ 9,800 millones y tienen pendiente la cancelación con el Club de Paris la suma de US$ 6,700 millones, debido a la crisis.

Existen además US$ 29,000 millones en tenedores de bonos residentes en el exterior que están demandando al país, queriendo embargar fondos, reclamos de embajadas, etc.

Actualmente la deuda de ese país es de US$ 145,000 millones equivalente al 48% del PIB aproximadamente.

Tienen el caso de recompra con descuento importante (ano 2001) bajo un marco de colapso del sistema de convertibilidad, inestabilidad política, descapitalización del sistema financiero y pérdida de fondos de pensiones, en el cual consiguieron una aceptación no total que incluía clausulas de reconocimiento mediante formulas matemáticas que ajustadas entre otras variable por la inflación, permitieron a los acreedores recuperar poco a poco el dinero.

Como consecuencia de esta operación Argentina pudo acceder a los mercados internacionales solo a costos altos.

En el caso de declaratoria de no pago de deuda de Bolivia esto significó el cierre de crédito, país que se nutre del dinero proveniente de programas de apoyo de países amigos, sobre este caso de cooperación se cita el crédito de condiciones blandas que recibiera recientemente Argentina de US$800 millones por parte de Venezuela.

LO QUE DICEN
El presidente Correa quiere un acuerdo "rápido" con los acreedores, lo que estima “clave” para que Ecuador retorne a los mercados internacionales y asegure los créditos que necesita para atenuar el impacto de la crisis económica.

Los mercados ya han reaccionado positivamente cotizando luego de la noticia a precios superiores al 30% definido como precio base en la propuesta de recompra.

En una reciente exposición en la FLACSO sobre el tema de dolarización, uno de los conferencistas mencionaba que el Ecuador había escogido el peor momento para declarar el no pago de la deuda considerando los efectos que tendría en la obtención de créditos internacionales o al menos el aumento del costo de este.

QUEDA PENDIENTE
Conocer las medidas de acción con los cupones declarados en default el año pasado, si se pagaran finalmente reconociendo intereses, a su valor facial o con descuento a su vez, las demandas estarían a la vista.

Evaluar el efecto que tenga en el mercado la propuesta del 20 de abril, que se espera en el mejor de los escenarios sea totalmente adjudicada, es decir que el 100% del monto especificado pueda ser recomprado. Cuenta a su favor la reducción de los precios del petróleo y el efecto de la crisis financiera internacional como principales justificativos de su precio y propuesta.

Se han realizado serias críticas respecto a que esta medida es política y favorable a la imagen del gobierno en época de elecciones, afirmaciones que no deben mezclar la parte política y técnica-financiera pues es evidente de acuerdo a análisis previos que esta estrategia ha sido estructurada con anticipación aunque no haya sido reconocido por las autoridades financieras, para no afectar los resultados de la estrategia.

Solo el tiempo permitirá realizar un análisis de los ahorros y costos de esta operación, se espera que los ahorros de la compra superen con creces los costos por el aumento de tasas de financiamiento y otros costos indirectos e intangibles, entre ellos la credibilidad del país.

Por otra parte, sobre la posibilidad de que el gobierno haya recomprado deuda cuando cayeron los precios por el default, existe la posibilidad de que la compra haya sido superior a la que mencionaran los medios y con ello una mayor ventaja de la estrategia. Dadas las circunstancias, lo importante como país es que esta subasta holandesa modificada goce de total credibilidad de los inversionistas….el fin justifica los medios? Queda para su consideración….

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